解读中国进出口数据:国内风光独树一帜,周边暗流涌动

发布时间:2021-04-09 相关聚合阅读:

原标题:解读中国进出口数据:国内风光独树一帜,周边暗流涌动

以美元计算,4月份进口同比增长21.5%。出口由负转正,同比增长12.9%。贸易账户恢复盈余287.8亿美元。对美贸易顺差环比增长43.8%。以人民币计算,4月份进口增长11.6%,出口增长3.7%。

根据市场分析,进出口数据好于预期,一方面是出口负增长和基数低的作用,另一方面也是经济基本面改善的反映。

克里斯蒂娜FICC频道的首席经济学家邓海清说,4月份进口的增加主要是由于“扩大内需”政策的影响。一方面,2018年4月中央政治局会议明确提出“加快结构调整,不断扩大内需”;另一方面,习近平提出扩大进口组合拳,“积极扩大进口,今年将大幅降低汽车进口关税,同时降低其他一些产品的进口关税”。

华泰宏观首席分析师李超表示:“影响4月出口的因素仍有春节因素。去年1月春节,春节后的影响是2月增长率低,3月增长率高;今年2月春节后,3月增速低,4月增速高。我们认为出口增长在一个月内大幅波动可能是正常的。此外,中美贸易摩擦在一定程度上扰乱了出口形势。值得注意的是,世界主要经济体的采购经理人指数较低。美国、日本和欧洲的最新PMI较上月分别下降了-2.0、0.7和-0.4个百分点。我们一直认为,全球制造业和贸易复苏是影响出口的核心变量。下一步是关注全球经济复苏的可持续性。”

国内经济的基本面有所改善

广发银行首席宏观分析师郭磊认为,出口数据(以美元计价)大幅上升只是中国各种经济数据修复的开始。他说:

出口只是开始。从高频数据来看,4月至5月的经济数据正经历一轮逐月上升趋势。除出口以外的其他高频数据也是一致的:发电用煤3月增长-2.5%,4月增长5.5%,5月第一周增长9.6%;高炉3月作业率63.1%,4月作业率66.8%,5月第一周作业率68.9%。螺纹钢价格4月份较3月份反弹7.6%,5月份第一周继续反弹2.2%。各种信号显示,4月至5月的经济数据正呈逐月上升趋势。

郭磊预计今年第二季度GDP将企稳:

预计Q2名义GDP将趋于稳定,成交量和价格弹性将下降,但韧性将出现,这将导致增长敏感资产和利率的预期修正。Q1名义国内生产总值从2017年的11.2%重估至10.2%,结构特征为数量稳定、价格下降(实际国内生产总值为6.84%,平减指数从4.0%降至3.0%)。

GDP实际增速预计仍在6.8%左右,放缓也不会低于6.7%;Q1的消费物价指数为2.1%,4月份可能略低。不过,从猪肉和蔬菜的基数以及原油的输送来看,Q2可能在未来两个月出现反弹。CRB和CRB的工业原材料在4-5月份有所反弹,生产者价格指数可能在未来三个月略有反弹。Q2的国内生产总值平减指数预计不会进一步下降。

如果建立一个基于发电煤耗(量)和螺纹钢价格(价)的双坐标,可以看到2017年的特点是量和价都在上涨,但价格弹性明显高于量,额外的贡献来自于供给侧改革(“需求扩张+供给收缩”)。2018年,量价弹性明显趋于一致,背后是“稳定需求+稳定供给”。这一度导致市场误读,即价格疲软是需求不旺造成的。当前和后续数据将是对这一预期的修正。

有许多外部干扰因素

邓海清表示,以人民币计价的出口增长低于预期,反映出欧洲经济疲软逐渐显现,全球贸易不确定性增加,这对中国出口产生了一定的不利影响:

目前,欧洲经济呈现出相对疲软的趋势,这无疑给2018年的全球经济蒙上了阴影。在全球经济进一步复苏的高度不确定性下,2017年出口基数叠加,2018年出口同比增速可能面临大幅下滑。

路透社援引华宝信托宏观分析师聂文的话进一步分析,“中美两国仍在进行贸易谈判,也存在尘埃落定前抢单的因素。后续会出现中美贸易摩擦的影响,对美出口可能相应减少,进口适度增加,中国将逐步扩大内需,增加进口。”中国国家信息中心宏观经济研究室主任牛莉也提到,从进口细分来看,4月份大豆进口下降了3.8%,表明在中美贸易摩擦解决之前,国内企业已经开始寻找大豆替代品。“尽管4月份的贸易数据远远超出预期,国内需求仍然强劲,但在外部不确定性增加和贸易保护主义抬头的背景下,出口很难继续保范典股票网持两位数的增长。出口减速还是大概率事件。”

但是,华泰李超说,中美贸易摩擦是雷声大雨点小:

目前虽然中美摩擦等外部因素有一些干扰,但中国保持贸易顺差的概率还是很大的,进出口对GDP的贡献可能还是正的。

美国是资本主义国家,川普总统是商人。我们认为很多做事方式也是商人的思维。5月4日,《华尔街日报》公布了美日谈判框架,提出到2020年底中国将减少2000亿美元顺差。基于基本的经济原则,如果大国之间的比较优势没有显著变化,在短时间内将进口量增加一倍是不现实的。但是,商人谈判的策略之一是达到高目标(可能不现实)和折扣(仍然是高效的)。我们仍然坚持中美贸易摩擦声大于雨声的判断。

美元计价的数据是否“人为偏高”?

但在今年1月至4月美元持续贬值的情况下,数据“卸妆”后的情况可能看起来并不那么出人意料。

邓海清表示,4月份的进出口数据实际上看起来并不那么好。对于国内经济而言,以人民币计价的进出口同比,尤其是以人民币计价的累计同比,更有意义:

4月份的进出口数据其实没有看上去那么好,因为美元计价的进出口同比人为偏高,而人民币计价的进出口环比大幅提升只是因为3月份的特别低。一个更客观的指标是看以人民币计价的累计进出口同比。可以明显发现,2018年1-4月累计进出口同比明显低于2017年,呈下降趋势,说明外贸形势不容乐观。

以美元计价的进出口同比人为偏高,主要是因为美元贬值(与4月17日相比),这并不意味着中国外贸形势良好。4月份进出口同比分别增长21.5%和12.9%(以美元计),远高于以人民币计值的进出口。我们认为,主要原因在于美元贬值(2018年4月,与2017年4月相比,美元对人民币贬值约9%),导致美元计价的进出口增长率高于人民币计价的进出口增长率约9%。

我们认为,以美元计价的进出口同比增长并不反映中国贸易状况的实质性改善。对于国内经济来说,以人民币计价的进出口同比值,尤其是人民币累计同比值更有意义,因为GDP和工业增加值都是以人民币计价的。

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